上半年A股市场对于风格的演绎近乎于极致，但滤去短期的流动性和情绪面冲击，景气度好、盈利确定性高的行业还是贡献了更多超额收益的机会。自2季度起，“结构重于仓位”就是我们一直强调的主旋律，站在年中交替之际，我们对于下半年的判断，也仍然是寻找产业周期趋势向好、政策导向明确、需求驱动逻辑较强的“硬核”企业。

在整体资金偏于存量博弈的过程中，盈利增速始终是最值得关注的方向。以社融在去年年底达到高点为参照，经济增速的高点大概率会在年中附近出现。出口增速的韧性好于预期，但下半年放缓是较为确定的方向。当前制造业的产能利用率接近近十年最高的水平，盈利水平自去年下半年以来大幅改善，这些指标对制造业投资都具有较为明显的领先特征，所以我们一直认为制造业投资、尤其是高端制造业投资应该会是经济增长的下一个主要动能。4月和5月的数据部分的验证了这一逻辑，结合行业生命周期，我们预计制造业中竞争力较强的细分行业龙头以及研发能力较强的企业，会继续交付比较出色的答卷。半导体、智能制造、新能源车产业链、军工都会是我们比较看好的赛道。

在过去几次交流中，我们曾提及A股市场与海外的联动性在增强，尤其是北上资金较为青睐的股票组合。从这个意义上，对于海外尤其是美国市场，我们还是需要保持关注。一定程度上，美联储启动放缓扩表的时点已经不那么重要，这种紧缩预期基本已经在资产价格中有所反映。6月全球制造业PMI其实出现小幅回落，更需要重视的，可能是在各个州陆续取消补助之后，就业率是否可以出现比较明显的提升和结构性改善，从而去判断经济运行的节奏。

最后聊几句周末降准的想法，我们倾向于认为，这更多是结合未来几周资金面状况的未雨绸缪。2季度相对宽松的资金面主要源于财政端地方债的滞后发行，但这一现象在下半年会反转，央行的预先全面降准一定程度上对冲了流动性可能的阶段性收紧。6月社融结构有一定程度的恶化，需要进一步观察是否真实的反映了实体经济的潜在压力。

                                                                                                                              吴刚