致投资者的一封信

牛年一季度市场大幅波动，以春节为分水岭，节前与节后呈现了冰火两重天的局面。我们管理的绝对大数产品取得了正收益，大幅度跑赢同期指数（上证-0.9%，创业板-7%），业绩貌似尚可，但是需要检讨的地方也非常多。

在一、二月份的观点中，我们鲜明指出了享受核心资产泡沫的同时要警惕风险，布局调整充分、成长性良好的中小市值个股。看好的行业中，军工、新能源汽车以及高估值的个股基本上做到了春节前获利了结，并及时调整仓位到稀土、有色、环保、原料药和碳中和等板块中。所以在春节后市场大幅度调整的过程中，通过调整仓位与结构、择时对冲的方式我们阶段性的做到了净值逆势上涨。

遗憾的是，我们在净值最高点3月初没有能及时锁定收益，调整结构和仓位，后期净值也跟随指数出现了大幅度波动。钢铁、有色、稀土和航运行业作为一季度为数不多的景气度向上、业绩高增长的行业，我们过度关注行业的基本面而忽略了市场流动性风险，没有能够及时做到股价最高点锁定收益，是我们接下来需要反省和检讨的地方。

展望二季度，我们认为市场不会出现大幅度的单边下跌，原因在于除抱团股之外的银行、地产、顺周期等行业，以及30-50亿市值之间的中小公司估值接近历史底部。春节后的调整更像是对持续涌入资金的过高预期的良性修正。宏观层面，海内外经济持续复苏，国内流动性边际上略有收紧，海外持续维持货币宽松，企业盈利得到了大幅度改善。尽管去年收益较高的新能源、电动车、白酒等行业依然估值偏高，但是在前两年的牛市环境下依然有很多公司股价创出了新低。主流资金扎堆在头部两三百家龙头公司，绝大多数公司遭到了遗弃。在这些公司中我们发现有不少符合业绩增速30-50%、估值仅有20倍左右的低估值高成长的公司。水往低处流，资金也会往最有效的方向去配置，我们认为今年行情下，结构比仓位更重要，寻找估值洼地，研究景气度环比改善的行业，根据市场环境及时灵活的调整投资结构。大涨时不贪婪，调整时不畏惧，保持良好的心态将会是今年决定胜负的关键。

及时反省，不犯同样的错误，加上勤奋与好学，方能成为可持续、值得信赖的资产管理人。

                                                                                                                    刘小昊