三季度伊始，在流动性较为充裕的环境中，辅以对国内外经济迅速修复的预期，市场出现了一波快速上涨；相应的，部分行业中的结构性泡沫也日趋明显。随后，科创板解禁、减持、新股发行增加等供给面的压力，加上流动性收缩预期、创业板交易制度变革等因素，市场进入了近两个月的调整期，疫情反复、中美摩擦的升级也进一步增加了市场的观望情绪，节前成交低迷。

我们在三季度继续取得了优异的超额收益，这主要源于两个方面：一是抓住了7月上旬市场上行中的机会，尤其是券商、免税、军工、疫苗等板块；二是在市场情绪高昂、估值压力凸显时适时减仓，锁定了大部分超额收益。

展望四季度，经济的复苏格局依然在持续，制造业的回暖其实从二季度就已经开始，8月社会零售总额开始进入年内首次正增长的区间，民间投资增速也显著回升。全球流动性依然保持宽松格局，国内的货币政策尽管有边际收敛，但整体拐点未到，社融数据在年底之前也会继续冲高。从这个角度看，市场的关注度会向盈利转换，好公司将迎来时间的玫瑰，业绩好、盈利确定性强的公司会获得更多认可，业绩明朗后也有望在年底迎来估值切换的行情。

结构上，经过此前2个多月的调整，我们可以找到很多估值合理的成长性公司，而不像8月份时，大家普遍觉得估值偏高、很难找标的。

四季度，我们相对最看好军工，行业将迎来有史以来最好的景气度，优质个股未来两年会有确定性的高增长；其次，在高端制造业、新能源产业、消费电子特别是苹果链的、5G运用、部分消费医药子赛道中，我们也在继续储备最有成长确定性的好公司。

投资需要定力，虽然中美之间的外部不确定性始终会困扰市场，但并非A股的决定性因素；同时，国内在压力之下反而更加团结，内外两个循环将交替成为经济发展的支柱。由此，我们在紧密跟踪海内外政经态势的前提下，总体保持谨慎乐观，并将继续发挥我们在择时方面的优势，持续为投资人创造价值！

                                                                                                                          吴刚