距离我们最近的一次熊市是2018，当年十月份上证指数创出了2449点的新低，市场从19年1月开始开启了长达三年的结构性牛市。而此轮调整从21年9月份算起个股调整幅度上已经可以媲美18年，调整时间上历时七个月有望慢慢企稳，逐渐走出底部区域。我们依然维持上证指数3月16日3023.3可能是今年市场的底部的观点，随着上海疫情的拐点到来，前期悲观的市场预期将得到修复。今年以来公募/私募基金发行都遇到了18年以来的冰点。新股破发率超过60%，而上一次的新股破发潮还要追溯到2012年。根据渠道调研数据，中小型私募机构仓位在上周也出现了4个百分点的降幅，目前仓位已经从年初的80%降至66%附近，是过去5年以来的相对低点。新股大面积破发，基金发行失败，定增破发，机构低仓位都是典型的熊市底部特征，同时还有个有趣的现象，今年以来上市公司回购，机构自有资金增持金额却屡创新高。

截止4月17日，A股平均动态估值接近18年底部的估值，深圳主板，创业板平均估值已经低于上一轮熊市底部估值。

数据来源：wind

我们认为今年市场有两大超预期的变量，俄乌冲突与新冠疫情。俄乌冲突导致大宗商品价格剧烈波动，制造业成本回落时间推迟，疫情的扰动冲击上海，深圳两个中国经济最有活力的区域。

那么接下来上海疫情拐点将至，预计社会面清零将逐步实现；疫情稳定后很快预计二季度扩大投资相关政将策加力提速，供应链疏导和消费刺激并举；最后，围绕稳地产和服务业纾困的政策料将加力提速，当下各部门集中精力疏导长三角地区供应链和工业生产，待疫情得到控制后，预计政策会根据受损情况全面加码刺激消费。相对于降准，市场可能更加关注的是疫情拐点和复工复产。

另外我们高度关注科创板调整下来的机会。近期复盘发现科创板的走势和创业板2012年11月30日585点的位置非常相似，创业板随后走了两年半的牛市，指数涨幅高达7倍。对比发现两个板块有着非常相似的背景，当时创业板成立满三周年，市场认为大量大非解禁会给市场带来流动性冲击。结果却恰恰相反，大股东限售股解禁后，企业释放业绩的动力和通过收购并购提升市值的动力充分释放开启了A股市场历史上少有的结构性牛市。

习总书记亲自部署的科创板，它承载着扶持中国硬科技、高端制造企业的重要历史使命。半导体，军工，生物制药，高端装备，新材料都是转型升级的重要抓手。今年7月份三周年之际是否能够复制神创版当年的走势拭目以待。总体来说我们认为科创板上市的大部分企业质量还是十分优质的，今年以来科创板指数跌幅超过30%主要是受到流动性的边际影响为主。近期我们观察到大量资金开始逆趋势增加科创50etf的配置。

操作上我们认为A股市场整体估值已经步入底部区域，随着疫情的稳定和俄乌局势的缓和市场风险偏好将得到修复。短期看好政策发力稳增长的地产，基建，食品里的能够抵御通胀的必选消费，复心工复产受益的汽车，集成电路产业链，下半年我们战略性看好以科创板为代表的成长股机会。当然信心的修复也不是一蹴而就的，俄乌冲突的持续时间，与疫情斗争的过程可能都会有反复，保持乐观的心态，做好面对极端情况的准备，静待春暖花开。

刘小昊