2022年，寒意确实被传达到整个资本市场。持续的新冠疫情、俄乌战争、美国连续加息、美国对中国的扼制等，A股市场主要指数跌幅均在20-30%之间。对于以成长风格为特色的我们，这一年更是寒冬。我们乐观的选择了一些中国非常优秀的企业，这是我们比2018年的进步；但是悲观的能力尚未培养出来，我们没有选择好合适的时机，过早的逆势满仓。

2022年底，百废待兴，明年总会更好。12月份中央经济工作会议中把扩大内需动力作为主线，我们期待新政府在2023年两会后，有与之相对应的政策出台和贯彻实施。2022年低基数效应加上消费场景的修复，是比较确定的部分，但以海外国家的经验来看，除了美国和新加坡，大部分国家居民由于对经济恢复和收入预期下降、从而增加储蓄率的趋势，在后疫情阶段很难立刻反转。

从制造业看，高感染率的确会影响短期劳动力的供给，但最终关键依然在于需求。拉长看海外的经验，工业产出受疫情的影响有限。私营企业信心的恢复和投资的节奏，是我们2023年需要密切关注的数据。此外，房地产的修复力度是目前分歧最大的领域，但伴随稳地产政策效果逐步释放以及疫情对房地产销售的拖累减轻，房地产投资的增速至少较2022年会有比较明显的改善。

出口的走弱是较为确定的趋势。随着海外经济进入景气下行通道，中国前十大贸易伙伴的国内制造业PMI已经较长时间处于下行区间；海外库存的对比也可以作为另一个有意义的参照指标。结构上看，可能的亮点一是在东盟相关的地域，一是在不断提升的出口技术含量和价值量水平。

最后的篇幅，还是给到我们一直最关注的科创板。二十大报告中明确指出，将“健全新型举国体制，强化国家战略科技力量，提升国家创新体系整体效能”。2022年底，历经3年半，科创50指数还是徘徊在千点附近、原地踏步；然而与之同时，企业在这三年半的时间里快速发展，孕育着巨大的投资机会。中国有近万家的国家级的专精特新小巨人，上市了近千家，这是中国经济的希望，也是我们投资的巨大机会所在。

经历了寒冬，投机主义在消退，泡沫在消失，真正坚持长期主义的企业才能在大潮退去后活的更好。引用吴晓波先生2022年终总结，天如果总是不亮，那就摸黑生存，一旦看到了曙光，那就立刻起飞。

感谢所有在这艰难的一年里陪伴、鼓励、支持南土的朋友们，祝大家新年快乐，阖家安康！

南土资产

吴刚