我们认为市场估值目前处于历史底部位置，类似于今年四月份的市场环境，新股破发、定增价格破发、上市公司增持和回购等市场底部特征明显。从已经披露的中报数据来看上市公司盈利能力依然强劲，并没有出现大幅度的下滑，因此也不大支持估值的进一步下跌。万得全A股权风险溢价指数近期快速回升，股市长期的配置价值比非常突出。由于国内利率的下降，以股息率度量的股权风险溢价指数已经达到近五年的较高水平，估值处于五年底部区域，同时经济下行周期接近尾声，因此市场已经具备随时反转的基础。

公募、私募仓位重回低点，美国通胀压力逐渐见顶，防疫政策逐步消化，同时9月份社融和信贷数据超预期，意味着稳增长政策依然在持续推进，虽然结构上有些让人担心，但我们认为随着流动性的持续发力，明年经济大概率会回到复苏周期，支持市场进一步反转。

周末的二十大报告明确指出：发展仍是第一要务，高质量发展提出重点任务。聚焦中国经济的未来，经济发展在当前政策体系中的地位成为市场高度关注的问题。二十大报告再度明确了“发展是第一要务”，延续了我国“以经济建设为中心”统筹谋划政策体系的长期思路。而经济发展的中心词仍是“高质量发展”，二十大报告主要聚焦7个目标的综合性推进，提出了5大发展方向。总的来看，5大方向均能与十四五规划中的篇章一一对应，但重点进一步突出，包括但不限于：1）明确“两个毫不动摇”、2）着力发展实体经济、3）聚焦粮食安全、4）优化重大生产力布局、5）推动经贸关系走向多元稳定。二十大报告指明了今后的发展方向，消除了会前的部分悲观预期，有利于市场情绪的修复。

结构上我们认为，近期政策边际改善明显的医药，医疗器械，自主可控的信创，量测设备将会受到资金的关注，新能源、电动车产业链三季报依然会表现优秀，另外防疫政策的边际变化会对消费、旅游、交运形成实质性利好。半导体板块由于受到美国的制裁，短期出现较大的分歧，建议回避。

南土资产

刘小昊