吴刚

南土资产创始人，投资经理   

在基本面触底企稳、政策面持续发力和国际环境阶段性改善的背景下，我们对四季度A股市场的判断较为乐观。

8月工业企业利润同比增速自去年下半年以来首度回正，9月PMI连升4月至50%上方，供需均进入扩张区间。PPI连续三个月降幅收窄，大型和小型企业景气度持续回升。外需韧性下，出口已连续2个月降幅收窄，环比增速创2010年以来同期最高水平。随着整体四季度经济数据基数下降，尽管修复斜率尚有不确定性，但多数指标的同比增速将有较为明显的提升。

继三季度各项经济与资本市场活跃措施后，政策端四季度有望继续发力。改革开放至今，历届党的三中全会都承担着经济发展和经济体制改革的使命，第二十届三中全会有望于年内举行，为未来几年经济发展提纲挈领。此外，四季度中央经济工作会议、季度政治局会议也将陆续召开。财政力度的持续性与经济的自我修复是平衡板的两端，３季度经济数据出台后，我们对于后续财政的力度和方向应该会有更好的判断。

国际层面，除 “一带一路”国际合作高峰论坛、APEC领导人非正式会议等，值得关注的是近期中美关系的阶段性企稳。对华态度鹰派的美国参议院多数党领袖舒默率领国会代表团访华并得到中国最高层接见，这是自2019年以来首次有美国国会议员到访中国。可关注此前制裁密集、调整较多的科技领域, 以及市场整体风险偏好改善所带来的估值提升和赛道选择。

在四季度的配置上，围绕产业革命驱动的经济转型，AIGC仍将是我们持续看好的核心方向。以大模型为代表的人工智能加速迭代，AI+场景应用不断拓宽深化，伴随算力需求持续爆发和产业政策推动，我们将持续挖掘跟踪行业中的优秀公司。消费电子行业景气逐步回暖，行业去库存接近尾声，需求端呈现筑底态势，产业链催化也有望成为新助力。

随着国内反腐影响逐渐减弱，医药情绪见底，中报板块业绩也处于改善趋势。今年以来多项措施出台以加速创新药的研发评审上市，创新药迎来更好的推广环境，叠加估值处于历史低位，看好国内创新药龙头公司。此外，海外减肥药环比快速爬坡，国内映射下，也看好减肥药产业链机会和后续市场空间。

新能源车渗透率的不断提升，为汽车智能化提供了更好的基础和平台。与之对应，充电桩的建设运营需求也将不断释放，快充技术有望成为新能源汽车发展中的重要催化。看好具有业绩支持和估值吸引力的相关子赛道投资机会。

刘小昊

南土资产副总经理、投资经理

A股市场在年初连续回暖，北向资金大幅净流入，但随着二季度国内经济复苏弱于预期，叠加人民币汇率走弱，市场在存量博弈的背景下出现极致分化，5-7月中旬走势偏弱。前三季度，上证综指上涨0.69%，深证成指下跌8.23%，创业板指数下跌14.61%，科创50指数下跌7.51%。

近期市场底部特征明显，叠加年底窗口逐渐临近，平准基金入市的呼声较大，有望提振信心扭转北上资金持续两月的连续净流出状态。继汇金增持四大行后，10月16日晚间，多家上市公司打出回购、增持“组合拳”，用真金白银向市场传递积极信号，看好公司未来发展前景。

国家一揽子化解地方政府债务风险方案加速落地。内蒙古、天津、辽宁、重庆等发行特殊再融资债券超过3000亿元，后续或有其他省份跟进。社融和宏观数据也支持七月来经济触底企稳判断，秋季广交会草根调研显示成交量和活跃度和春季比较有明显的改善，证明国内出口企业的竞争力并没有因为疫情而变弱，人民币贬值有利于企业进一步拓展国际市场。

国际环境方面受到巴以冲突持续升级的影响，黄金和油价大幅上涨。这不仅推动了能源价格，也对全球稳定带来了新的不确定性，避险情绪大幅上升。美国9月核心CPI同比上升4.1%，美联储会议纪要显示，大多数美联储官员认为再加息一次是适当的。

虽然海外风险不断积累，但国内工业增加值、PMI等数据的转暖显示经济有较大韧性，不过整体的改善需要时间，股市政策积极也部分对冲了不确定性。今年四季度，市场或将完成筑底，从而进入新的格局。

投资方向上我们重点看好三个领域：以华为产业链为代表的消费电子、通信行业、半导体、新能源汽车；经历了医疗反腐后预期差较大的医药、医疗器械行业；以及受益人民币贬值、海外收入占比较大的、有海外产能布局的高竞争力出口型企业。

从18年美国开始制裁中兴通讯、华为开始，到今年9月份搭载国产海思芯片的高端旗舰手机问世这一标志性事件，为中国科技产业注入了强大的信心，意味着中国可以不受海外限制建设自己的5G通信网络，销售5G手机。基于高速网络的移动互联网、物联网、车联网、人工智能将会打开沉寂已久的中国科技行业的新篇章，是我们国家产业升级历程中重要的里程碑，我们会利用好自身优势在该领域挖掘更多投资机会。