直面上半年的业绩归因，并不是一件容易的事。很多时候“黑天鹅”们往往为业内承担了绝大部分的责任，但投资的内涵，本就囊括着定义风险和管理风险的过程，对于专业的管理人，尤是如此。从这一点看，过去六个月的答卷，是不合格的，对风险的估量和防御过于乐观，无论是仓位还是择时，应对都相对单一，由此造成产品净值的波动。

熟悉我们的朋友们或许会部分地理解，因为自公司创设以来，我们一直秉承着对国家经济转型、科创成长的乐观信念，勤勉尽责地筛选了很多高研发、高景气度的好公司。在这些交流和讨论中，我们也相信那些伟大的企业家精神，并希望和他们共同成长，做一份有坚持的价值投资。但或许这也正是需要反思的第二个点，那就是在投资管理的过程中，感性永远不能让步于理性。当我们看好的公司在经济冲击和流动性紧缩的环境下出现盈利的波动，当我们看好的公司因为新赛道的投入出现了成本和费用的阶段性上升，必须在考量资金属性的前提下才能做更匹配和更理性的坚守。 

在四月,我们没有预料到上海疫情对情绪的影响如此之大，虽然最终证明这的确是一个扰动，但我们在市场底部坚持的品种仓位过于集中，且公司的基本面确实短期受经济影响较大，反弹无力。看对了底部，但非常遗憾坚持错了品种。进入6月，我们也逐步调整了持仓结构，放弃一些受经济影响较大品种，继续增加当前代表主流经济结构中增速较快的新能源车、光伏、风电、储能等行业配置。

展望下半年，2季度货币政策报告表述其实相当谨慎。经济增长面临很大压力，但在通胀压力的掣肘之下，财政政策会相对更加积极。按照券商的测算，盘活存量之后，2022年广义财政支出将大大超过前三年的水平，宏观杠杆率会进一步提升。

相较宏观经济指数，需求端的回落可能更为明显，居民未来就业信心指数回落至近10年最低水平，储蓄意愿则是10年新高，与之对应，贷款需求指数也暂未出现有意义的反转。后续需求端的复苏会是我们更加关注的焦点，以验证整体经济的回暖和高景气赛道增长的可持续性。当下，在消费疲弱、坚持房住不炒的背景下，汽车产业的刺激和政策显得尤为突出。伴随电动化、智能化和国产自主品牌的崛起，我们认为电动汽车对传统汽车的替代一定程度上将类似于13年智能手机对功能机的替代趋势，这将是一个巨大的产业机会，也是我们目前重点布局的领域。

另一条主线则仍然在通胀。从地缘政治的演绎来看，俄乌战争所引致的能源和粮食危机或已过高点，但欧美国家的利率周期以及通胀预期还将取决于海外政策端的力度。上游资源品价格的下降将舒缓对中下游行业的盈利挤压，我们会持续关注相关产业链的量价态势。 

伴随估值回弹的环比动力减弱，二季度疫情影响下，中报业绩仍能环比改善的行业具有相当的稀缺性。下半年，我们的选股也会主要关注受益于以上三条逻辑的赛道，在其中选择盈利确定性更强的个股。

疫情封闭的3个月，和又一次大幅净值回撤，对投资的认知又上了一个台阶。相信淬炼之后，会更自若的走向新的高点。

南土资产

吴刚